天风证券研报表示，A股盈利周期底部拐点或已迈，2025年三季度盈利指标回升概率较大，A股盈利底渐明。展望2026年，基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注。整体法口径下，预计2025年、2026年全A营收增速分别为4.78%、10.98%，全A归母净利润增速分别为10.70%、17.94%。具体来看，预测各板块营收在2026年均有较大可能回升，且增速较2025年预计扩大，TMT、消费增速更具备韧性，公用事业、交通运输业绩压力整体更大。上游周期方面，虽然2025年的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动，但预计2026年归母净利润增速能够由负转正。
全文如下天风2026年度策略 | 策略：2026A股盈利前瞻
我们预计2025年、2026年全A营收增速分别为4.78%、10.98%，全A归母净利润增速分别为10.70%、17.94%，基本符合历史上PPI回正可比阶段水平。具体来看，TMT、消费增速更具备韧性。虽然上游周期2025的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动，但预计2026年归母净利润增速能够由负转正。
核心结论：A股盈利周期底部拐点或已迈，25Q3盈利指标回升概率较大，A股盈利底渐明，展望2026，基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注。以史为鉴，当前（25Q3）全A产能周期接近2016年年中。历史上PPI回正区间全A两非营收增速向上弹性较大，2016年9月、2020年12月PPI回正时全A两非营收增速分别为14%、12%，若明年年底PPI有望回正，则全A营收或将迎来两位数增长。整体法口径下，我们预计2025年、2026年全A营收增速分别为4.78%、10.98%，全A归母净利润增速分别为10.70%、17.94%，基本符合历史上PPI回正可比阶段水平。具体来看，TMT、消费增速更具备韧性。虽然上游周期2025的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动，但预计2026年归母净利润增速能够由负转正。
正文摘要：
A股盈利周期底部拐点或已迈，25Q3盈利指标回升概率较大，A股盈利底渐明，展望2026，基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注。25年中报以来，A股盈利指标逐渐底部企稳，三季度全A两非EPS同比降幅收窄，ROE的企稳反弹迹象也较为明确，盈利能力角度关键指标正蓄势向上。随着“反内卷”、提升内需等政策在供需两端的发力，A股盈利周期有望更进一步，从稳预期走向扩弹性，从估值修复到基本面驱动的攻坚牛。
以史为鉴，当前（25Q3）全A产能周期接近2016年年中，目前仅剩产能利用率MA4未出现低位回升迹象，产能周期拐点或已出现。随着新一轮产能周期启动，叠加“反内卷”进一步深化，或有效促进高技术制造业产能利用率提升，上游原材料供需错配得到缓解，PPI同比有望逐步回正，PPI回升带动上游企业营收回暖，并随着产业链扩散至中下游，价格端带动盈利端修复，驱动新一轮利润周期。
历史上PPI回正区间全A两非营收增速向上弹性较大，2016年9月、2020年12月PPI回正时全A两非营收增速分别为14%、12%。万得一致预测2026年9月PPI同比-0.75%，我们判断若明年年底PPI有望回正，则全A营收或将迎来两位数增长。
整体法口径下，我们预计2025年、2026年全A营收增速分别为4.78%、10.98%，全A归母净利润增速分别为10.70%、17.94%，基本符合历史上PPI回正可比阶段水平。
具体来看，我们预测各板块营收在2026年均有较大可能回升，且增速较2025年预计扩大，TMT、消费增速更具备韧性，公用事业、交通运输业绩压力整体更大。上游周期方面，虽然2025的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动，但预计2026年归母净利润增速能够由负转正。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）预测误差。
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